第一章 行业概况
1.1 定义
在全球行业分类标准（GICS）中，电梯行业被广泛认定为属于工业部门，具体归属于机械子行业。电梯行业的主要业务涵盖了电梯和自动扶梯的设计、制造、安装、维护以及修理等各个环节。这些产品的应用场景非常广泛，包括但不限于商业建筑、住宅、医疗设施和交通枢纽等。
电梯行业的产品主要用于促进人员和货物在建筑物的不同楼层之间的垂直运输。这些产品的设计和制造需要考虑到各种因素，包括但不限于载重能力、运行速度、能效、安全性以及用户体验等。此外，电梯行业还需要提供安装服务，以确保电梯和自动扶梯能够安全、有效地运行。
维护和修理服务也是电梯行业的重要组成部分。这些服务旨在确保电梯和自动扶梯的正常运行，防止故障发生，并在故障发生时及时进行修复。这些服务通常需要专业的技术人员进行，以确保电梯和自动扶梯的安全性和可靠性。
电梯产品的分类多样且复杂，主要基于应用场景、驱动方式、操纵控制方式、机房位置以及运行速度等因素进行区分。以下是对各类电梯的详细划分：
根据用途，电梯可被划分为乘客电梯、货物电梯、医疗电梯、观光电梯以及车辆电梯等。这些电梯的设计和功能都是为了满足特定的使用需求。
从驱动方式来看，电梯可以被分类为液压电梯、直线电机驱动电梯、齿轮齿条驱动电梯以及螺杆式电梯。这些驱动方式决定了电梯的运行性能和效率。
在操纵控制方式上，电梯可以被划分为手柄开关操纵电梯、按钮操纵电梯、信号控制操纵电梯、集选控制电梯、并联控制电梯以及群控电梯。这些控制方式影响了电梯的操作便利性和用户体验。
根据机房位置的不同，电梯可被分类为上机房电梯、下机房电梯、侧机房电梯以及无机房电梯。机房的位置对电梯的安装和维护有重要影响。
从运行速度角度来看，电梯可以被划分为低速电梯（1 米/秒以下）、中低速电梯（1米/秒-2 米/秒）、中高速电梯(2 米/秒-4米/秒)、高速电梯（4米/秒-10米/秒）以及超高速电梯（10 米/秒以上）。运行速度是衡量电梯性能的重要指标之一。
1.2 发展历程
中国电梯行业的发展历程较之欧美发达国家稍晚，大致可划分为三个主要阶段：
初创阶段（1950年至1979年）
在中华人民共和国成立之前，中国的电梯数量仅有千台左右，主要分布在北京、上海、天津等城市，且主要由美国企业控制。1951年，中国政府提出在天安门城楼安装一台完全自主制造的电梯，四个月后，天津（私营）从生电机厂成功制造出中国第一台自主制造的电梯。自1952年起，中国在上海、天津、沈阳等地设立了三家电梯制造厂，并建立了相关研究机构，全面开展对乘客电梯、货物电梯、高速电梯等各类电梯产品的科研攻关。
外资品牌主导阶段（1980年至2000年）
随着1980年代中国改革开放的推进，中国市场全面开放，吸引了许多国际先进的电梯企业投资建厂，为中国当时相对落后的电梯工业注入了新的发展动力。1980年，瑞士迅达进入中国，成立了中国第一家合资电梯企业。此后，外资品牌通过独资或合资的方式陆续进入并开始主导国内电梯整机制造市场，以巩固和抢占国内电梯市场份额。在此期间，大量中国民营企业也开始涉足电梯制造业，初期为外资企业生产配套零部件，后期这些企业在生产过程中不断学习和吸收先进技术，积累资本，改进经营管理水平，并逐步转型为整机制造企业。
民族品牌崛起阶段（2000年至今）
自1990年代初期起，中国电梯行业在经济体制改革和技术进步的推动下，通过不断学习和研发，取得了显著的进步。中国建筑科学研究院在此期间率先开发出中高速交流客梯、变频调速无机房电梯、公交型自动扶梯等五种整机技术，并将这些技术提供给国内30余家生产企业，为中国民族电梯工业发展奠定了基础。
进入21世纪后，包括康力电梯、江南嘉捷、远大智能、梅轮电梯等一部分具有一定规模的民族电梯企业在技术水平、管理水平等方面取得了显著提高，完成了从研发、设计、制造到安装维保的完整业务链建设。尤其是在中低速电梯产品方面，凭借较高的性价比和精益求精的质量要求，逐渐打破了外资电梯企业对中国电梯市场的主导地位。
此外，中国电梯企业通过不断学习和吸收外资电梯企业的国际化技术标准、管理模式、经营理念，促使中国电梯企业在几十年间快速发展并与国际接轨，基本消除了中国国产电梯进入国际市场的技术障碍，中国电梯企业在国际市场上逐渐占有一席之地。
1.3 发展现状
电梯新装市场
根据Kone官网数据，2022年中国成为全球最大的电梯新装市场，占全球电梯新装市场的62%。受疫情影响和政策收紧，2022年我国整梯销量约99.7万台，同比下滑5.2%；整梯市场空间约1496亿元，同比下滑8.0%。然而，随着疫情影响逐步修复，以及中央和地方政府出台稳预期、保主体、扩需求的房地产调控政策，2023年4月我国房地产开发投资完成额累计达35514亿元，同比-6.2%。由于电梯需求的绝大部分来自房地产市场，2023年以来我国房地产开发投资完成额较去年降幅收窄，预计电梯新装需求有望迎来复苏。
图 中国电梯产量与房地产景气度高度相关
电梯更新/改造市场
中国是全球电梯保有量最大的市场，占全球总量的43%，截至2022年底，我国在用电梯数量达964.46万台，近五年保有量复合年增长率（CAGR）达11%。我国大多数城市的人均电梯保有量仍有提升空间。
图 中国电梯保有量持续攀升
资料来源：资产信息网 千际投行 Wind
更新：2005-2008年是我国房地产扩张周期的开始，当时新装的电梯在2023年已逐步进入更换密集期。预计2020-2025年我国电梯整梯更新需求量复合增速达19%，2025年更新需求有望达26.1万台，进入快速增长阶段。
改造加装：据中国电梯协会统计，我国未加装电梯的既有建筑众多，大约有5000万户住宅符合加装条件，加装市场总量预计在250万台以上，需求空间巨大。
竞争格局
目前，奥的斯、迅达、通力、蒂森、日立、三菱等世界一线品牌占据国内市场约70%的份额。根据各公司主营业务收入测算，上海机电、康力电梯、广日股份、梅轮电梯、远大智能2022年在国内市场市占率分别为10.8%、2.3%、3.3%、0.5%、0.4%、0.7%，有较大提升空间。预计未来竞争格局将进一步向头部知名厂商集中。
图 2022 年中国电梯市场市占率 (按主营业务收入)
资料来源：资产信息网 千际投行 浙商证券研究所
电梯行业的大市值公司，如奥的斯、通力、迅达等，市值均超1500亿人民币，2022年营收均超750亿元人民币，净利润均超50亿元人民币，2015-2022年净利率均值为8.5%。
第二章 商业模式和技术发展
2.1 产业链
上游行业分析
电梯整机厂商的上游行业主要包括板材、有色金属、曳引机等系统配套零部件行业。电梯轿厢、轿架、轿门、厅门、上下梁等钣金加工件的原材料主要为钢铁与有色金属。钢材的质量对电梯的安全性、稳定性、耐腐蚀性都有一定影响，钢材价格波动能够一定程度上影响电梯整机生产企业成本，从而影响到电梯行业的采购成本和盈利水平。
中国是钢铁与有色金属生产大国，市场供应长期处于产能过剩状态，竞争十分激烈。上游钢铁与有色金属行业的发展状况对电梯整机厂商有利。同时，曳引机、扶梯、门机、导轨和其他上游零部件行业的产品质量、产品档次也直接影响电梯产品的品质。电梯配套零部件供应商专业化和规模化水平的提升，降低了零部件的生产成本并带动了技术进步，提高了电梯行业产品的质量和性能。
图 电梯产业链
制图：资产信息网 千际投行
下游行业分析
电梯的下游行业主要是房地产和建筑业，包括住宅、商业配套、基础设施等。电梯行业与居民住宅、商场超市、市政工程等存在着高度的关联性，下游行业的发展状况直接影响电梯行业的发展。
下游市场受国家宏观经济环境、全社会固定资产投资及房地产政策影响较大，其中住宅市场受房地产政策的影响尤为显著。受前期政策调控影响，我国房地产市场增速趋缓，存在因下游房地产市场不景气致电梯市场增长趋缓，进而影响行业发展的风险。
然而，随着城镇化建设的不断深入，我国在基础设施建设和人居环境改善方面的投入不断加大。保障房建设、旧楼改造等项目的推进为我国电梯行业的发展注入了新的活力。
总结，电梯行业的上下游行业都对其发展有着重要影响。上游行业的发展状况和产品质量直接影响电梯产品的品质和性能，而下游行业的发展状况则直接影响电梯行业的需求。因此，对电梯行业的发展进行预测和分析，必须全面考虑上下游行业的发展状况和趋势。
2.2 商业模式
按照经营方式的不同，电梯行业的商业模式可以划分为以销定产模式和整机制造商与零部件供应商协同发展模式。
以销定产的行业经营模式
电梯产品属于特种安全设备，且均为根据客户订单的参数要求生产的非标准化产品。因此，在行业一百多年的漫长发展过程中，以销定产的经营模式始终没有改变。这种模式的核心是电梯企业生产的电梯产品必须根据其所配套的建筑和客户的不同需求来决定产品的规格、大小以及功能。
在具体的操作过程中，电梯生产企业接到客户订单后，利用其整合能力，根据客户的不同需求进行产品设计，以订单为依据组织原材料部件的采购、制造和发货运输，并提供安装和维保服务。这种模式的优势在于能够满足客户的个性化需求，提供定制化的产品和服务。
整机制造商与零部件供应商协同发展的模式
电梯整机涉及的零部件种类复杂且数量繁多，电梯整机制造商主要以总装集成的方式生产电梯产品，而部分零部件则依靠外购或外协。现阶段，电梯整机制造商向专业零部件制造商外购或外协零部件已成为行业内企业发展的基本模式。
在这种模式下，整机制造商和零部件供应商根据明确的分工体系形成了紧密的合作关系，通过专业化生产有效地提升了行业的生产效率和产品的质量。在经济全球化趋势的推动下，电梯行业的生产方式也在向更加符合市场规律和产品特点的方向转变，电梯制造行业的经营模式正在向核心部件自主配套制造、其他配件协作配套甚至全球采购这一协同发展模式转变。
以上海电气为例分析商业模式
图 营业收入结构（按行业分）
图 营业收入结构（按产品分）
图 营业成本结构（按行业分）
图 营业成本结构（按产品分）
资料来源：资产信息网 千际投行
总结，电梯行业的商业模式主要包括以销定产的行业经营模式和整机制造商与零部件供应商协同发展的模式。这两种模式各有优势，能够满足不同的市场需求和发展趋势。在未来的发展中，电梯行业的商业模式可能会根据市场变化和技术进步进行相应的调整和优化。
2.3 技术发展
电梯行业的技术发展是其持续进步的关键驱动力。电梯产业已经超越了单纯的传统制造产业的范畴，每个制造环节都在与高技术产业进行深度融合。因此，应用高新技术和先进适用技术提升现代电梯产业，是振兴中国电梯产业的必经之路。
通过对国内电梯行业的各个专利申请人的专利数量进行统计，排名前十的电梯行业依次为康力电梯、快意电梯、梅轮电梯、森赫股份、远大智能、展鹏科技、华菱精工、世嘉科技、同力日升、沪宁股份。
表 上市企业专利数
资料来源：资产信息网 千际投行
驱动技术是电梯技术发展的重要组成部分。曳引机作为电梯的动力装置，一般由电机和传动装置组成。根据传动装置的不同，可以分为蜗轮蜗杆曳引机、平行轴斜齿曳引机、行星轮系曳引机和永磁同步无齿轮曳引机四代产品。其中，第四代产品永磁同步曳引机以其结构简单可靠、高效节能等优势，已经占据了市场的绝大多数份额，新客梯中的应用比例已经达到了80%以上。
控制技术是电梯技术发展的另一重要组成部分。电梯控制技术从直流拖动发展到交流变极调速，再由交流变压调速，到目前应用最为广泛的变频变压(VVVF)调速技术，未来智能变频控制技术有望得到普及，采取更加完善、先进的控制技术成为必然趋势。
节能技术是电梯行业持续发展的重要方向。作为使用频繁的特种设备，节能化一直是电梯行业不断发展的方向。例如，永磁同步曳引机在节能方面有很大进步，与有齿轮曳引机相比，其节能效果达到了44%，如果配备能源反馈型驱动装置，其节能效果可达70%。目前，行业巨头如奥的斯、三菱和蒂森都在节能技术上加大研发力度，开发出更加节能的电梯。
高速技术是电梯行业面临的新挑战。随着摩天大楼越来越高，对电梯的运行速度也提出了更高要求。2014年，日立电梯宣布为广州周大福金融中心提供速度达到1200米/分钟（20米/秒）的世界最高速电梯。为提高电梯速度，日立采用了大功率、薄型永磁电机，将输出功率提高1.3倍。同时，为确保电梯的安全性和舒适度，电梯钢丝绳采用耐磨材料，强度同比增加30%，自重减少30%。此外，日立电梯还在轿厢上下左右4处安装了动力导轮，以减轻因高速移动而导致的轿厢横向晃动，并运用气压控制技术来缓解乘客的耳压不适感。
总结来说，电梯行业的技术发展是多元化和综合性的，涵盖了驱动技术、控制技术、节能技术和高速技术等多个方面。这些技术的发展和应用，不仅提高了电梯的性能和安全性，也为电梯行业的持续发展提供了强大的技术支持。在未来，随着科技的不断进步，电梯行业的技术发展将更加深入和广泛，为社会带来更多的便利和安全。
2.4 政策监管
电梯行业主管部门原为国家质量监督检验检疫总局，自2018 年 3 月起，电梯行业主管部门为国家市场监督管理总局。
全国电梯标准化技术委员会是全国唯一的电梯标准化技术管理组织，中国电梯协会是我国电梯行业的自律组织。
电梯行业的主要法律法规及行业标准如下表所示：
资料收集：资产信息网 千际投行
涉及电梯行业的相关发展规划及政策如下表所示：
资料收集：资产信息网 千际投行
第三章行业估值、定价机制和全球龙头企业
3.1 行业综合财务分析和估值方法
电梯行业的财务分析方法主要包括以下几个方面：
营收分析：营收是评估公司经营效果的重要指标，可以通过分析公司的营业收入、营业收入增长率等指标来评估公司的营收情况。对于电梯行业来说，还可以进一步分析电梯销售收入、电梯安装收入、电梯维修收入等不同业务板块的营收情况。
盈利能力分析：盈利能力是评估公司经营效益的重要指标，可以通过分析公司的净利润、净利润增长率、毛利率、净利率等指标来评估公司的盈利能力。对于电梯行业来说，由于电梯产品的生命周期较长，因此还需要关注公司的维修服务盈利能力。
成本控制分析：成本控制是评估公司经营效率的重要指标，可以通过分析公司的成本费用、成本费用率、销售费用率、管理费用率等指标来评估公司的成本控制能力。对于电梯行业来说，由于电梯产品的生产过程中涉及到大量的原材料和人工成本，因此需要重点关注公司的原材料采购成本和人工成本控制情况。
资产负债分析：资产负债是评估公司财务风险的重要指标，可以通过分析公司的资产负债率、流动比率、速动比率等指标来评估公司的资产负债状况。对于电梯行业来说，由于电梯产品的生产过程需要大量的固定资产投入，因此需要重点关注公司的固定资产投入和负债状况。
现金流量分析：现金流量是评估公司经营活动的重要指标，可以通过分析公司的经营活动现金流量、投资活动现金流量、筹资活动现金流量等指标来评估公司的现金流量状况。对于电梯行业来说，由于电梯产品的生产和销售过程中涉及到大量的现金流入和流出，因此需要重点关注公司的现金流量状况。
以上是电梯行业的财务分析方法，通过这些方法可以全面评估电梯公司的经营状况和财务风险。
图 综合财务分析
图 行业估值和历史比较
图 指数PE/PB
图 指数市场表现
图 指数市场表现（主营收入）
图 指数特征
图 指数趋势比较
资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD
智慧电梯产业估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P/S市销率估值法、EV/Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、NAV净资产价值估值法等。
3.2 行业风险分析和风险管理
电梯行业作为一个与国家宏观经济、房地产行业、基础设施建设等紧密相连的行业，其发展过程中不可避免地会面临各种风险。我们将对电梯行业的风险进行深入分析，并提出相应的风险管理策略。
首先，电梯行业的发展受到宏观环境和政策波动的影响。电梯行业与房地产行业、基础设施建设等下游行业紧密相关，因此，国家宏观经济政策和环境的变化将直接影响电梯行业的市场预期和经营状况。为应对这种风险，电梯行业应密切关注宏观经济和国家政策走势，顺应宏观调控政策导向，优化产业结构，调整经营方向和发展战略，以实现高质量持续发展。
其次，随着行业参与主体的增加，电梯行业的竞争日益加剧。在这种情况下，电梯企业必须通过提供高质量的产品、精准的市场定位以及丰富的运营经验来满足客户的多元化、精细化和综合化需求。为应对竞争风险，电梯企业应加大市场开拓力度，创新经营方式，加大研发投入，跟踪行业发展趋势和最新技术动态，完善产品和解决方案，提升核心竞争力。
再次，电梯行业的原材料价格波动风险也不容忽视。主要原材料的价格波动将直接影响电梯行业的毛利率和盈利水平。为应对这种风险，电梯企业应加强与供应商的沟通，拓宽业务渠道，通过多种采购模式合理控制采购成本，同时推进精益生产，提升内部管理水平，降低生产成本。
此外，电梯产品的质量风险也是电梯行业必须面对的问题。电梯产品的质量问题不仅会导致经济损失，还会对企业的品牌和市场声誉造成不利影响。因此，电梯企业应从严控制各项材料的进场复检工作，把好自检、专检、抽检三道关，严格管控产品质量，同时注重售后服务，推广先进的质量管理工具和方法，提升各项机构的质量管理水平。
最后，随着生产规模的扩大，电梯行业也面临着管理风险。为应对这种风险，电梯企业应持续推进管理变革，学习优秀企业的成功管理实践经验，优化内部控制体系，提升管理水平。
总结来说，电梯行业的风险来源多样，但只要企业能够准确识别风险，采取有效的风险管理策略，就能够在风险中寻找到机遇，实现持续稳定的发展。
3.3 主要参与企业
中国主要企业有上海电气[601727.SH]、江特电机[002176.SZ]、上海机电[600835.SH]、康力电梯[002367.SZ]、新时达[002527.SZ]、广日股份[600894.SH]、广东鸿图[002101.SZ]、远大智能[002689.SZ]、快意电梯[002774.SZ]、世嘉科技[002796.SZ]、赛福天[603028.SH]、沪宁股份[300669.SZ]、梅轮电梯[603321.SH]、展鹏科技[603488.SH]、神力股份[603819.SH]。
表 中国电梯行业上市企业总市值Top10
资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD
国际电梯知名品牌的主要代表有美国奥的斯、瑞士迅达、德国蒂森克虏伯、芬兰通力、日和日等六大品牌占全球市场份额比重高达76%，六大巨头瓜分国际市场。其中奥的斯的全球市场份额最大，为17%。
第四章 未来展望
随着科技的不断进步和社会的持续发展，电梯行业的未来发展将呈现出以下几个主要趋势：
技术创新驱动发展：电梯行业的未来发展将更加依赖于技术创新。随着物联网、大数据、人工智能等新兴技术的快速发展，电梯行业将逐步实现智能化、网络化和信息化。例如，通过物联网技术，电梯的运行状态可以实时监控，故障可以及时发现和处理，大大提高了电梯的运行效率和安全性。此外，人工智能技术也将在电梯行业中发挥重要作用，例如通过人工智能算法，可以实现电梯的智能调度，提高电梯的运行效率。
绿色环保成为主流：随着社会对环保意识的提高，电梯行业的未来发展将更加注重绿色环保。电梯行业将积极采用新能源、新材料，推动电梯的绿色化、节能化。例如，采用永磁同步无齿轮曳引机，可以大大降低电梯的能耗，实现电梯的绿色运行。
服务模式创新：电梯行业的未来发展将更加注重服务模式的创新。随着消费者需求的多样化和个性化，电梯行业将从单一的产品销售模式转变为提供全方位、多层次的服务模式。例如，电梯企业不仅提供电梯产品，还提供电梯的安装、维护、改造等一站式服务，满足消费者的多元化需求。
综上，电梯行业的未来发展将面临许多新的机遇和挑战。电梯企业需要紧跟科技发展趋势，积极进行技术创新，推动电梯行业的智能化、绿色化发展。同时，电梯企业也需要不断创新服务模式，提供全方位、多层次的服务，满足消费者的多元化需求。只有这样，电梯行业才能在激烈的市场竞争中立于不败之地，实现可持续发展。
